Intchains Group — IPO производителя бюджетных чипов под алгоритмы блокчейна

Инвестиции в китайского фаблесс-разработчика специализированных чипов (ASIC) и ПО, используемых в сфере блокчейна. https://www.finam.ru/publications/item/intchains-group—-ipo-proizvoditelya-byudzhetnykh-chipov-pod-algoritmy-blokcheyna-20221216-1250/

Название компании: Intchains Group

Индустрия: полупроводники

Год основания: 2017 г.

Количество сотрудников компании: 94

Дата IPO: 22.12.2022, четверг

Дата начала торгов: 23.12.2022, пятница

Биржа: NASDAQ

Тикер: ICG

Цена размещения: $7-9

Привлекаемая сумма: $23,6 млн ($27,5 млн в случае реализации опционов андеррайтера) после вычета расходов по размещению и комиссий андеррайтера. Компания намерена использовать полученные средства преимущественно на финансирование платформ Xihe и Wangshu, а также прочие программы НИОКР в Китае, Сингапуре и ряде других регионов

Объем размещения: 3 575 000 американских депозитарных акций (одна ADS эквивалентна 2 обыкновенным акциям класса «А»). Компания также предоставила андеррайтерам 45-дневный опцион на покупку дополнительных 536 250 ADS

Количество акций после размещения: 124 797 000 обыкновенных акций (59 709 000 акций класса «А» и 65 088 000 акций класса «B»)

Прогнозная рыночная капитализация: $499,2 млн (исходя из средней цены размещения $8)

Андеррайтер: Maxim Group LLC

Проспект эмиссии

Официальный сайт компании

Доступно через «Финам»!

Подробности ниже

Описание и бизнес компании

Чипы Intchains Group в первую очередь предназначены для майнинга так называемых альтернативных криптовалют. Большинство интегральных схем специального назначения (ASIC), разрабатываемых компанией, таргетируют работу с конкретными алгоритмами шифрования. В части из них чипы Intchains Group, по оценкам консалтинговой фирмы Frost & Sullivan, являются лидирующими на рынке по показателю совокупной проданной вычислительной мощности: Blake2bsha3, sha512MD160, Cryptonight V4, Eaglesong и Blake2s.

Доля чипов Intchains по вычислительной мощности в 2019-2021 гг.

Источник: форма S-1 Intchains Group

Помимо восьми чипов, которые находятся в массовой продаже, компания готовится выпустить на рынок ICA585 для алгоритма Blake2s, а также находится в конце исследовательского цикла по чипам ICQ550 для алгоритма Scrypt и ICQ530 для Cryptonight V2. Продукцию Intchains отличает гибкое ценообразования: цены на конкретные чипы зависят в том числе от котировок криптовалют, использующих таргетируемые алгоритмы шифрования.

Чипы Intchains в настоящий момент разрабатываются на базе исследовательских платформ Xihe и Wangshu и изготавливаются по техпроцессу 22 нм. В 2023 г. компания планирует выпустить свои первые чипы по техпроцессу 12 нм и в дальнейшем продолжит разработки с целью достижения 6 нм.

Основные конкуренты

Крупнейшие конкуренты Intchains — американские разработчики и производители чипов AMD, Intel и NIVIDIA, а также представители бигтеха, такие как Alphabet. Среди прочих компаний можно отметить китайских производителей Cambrocon и Bitmain. С учетом большого количества алгоритмов шифрования, используемых различными криптовалютами, рынок ASIC для блокчейна относительно фрагментирован, что дает Intchains конкурентное преимущество с учетом фокуса на конкретных алгоритмах, а ценовая политика выделяет продукты Intchains на фоне крупных производителей. Кроме того, чипы ASIC, в отличие от CPU или GPU, заточены под выполнение конкретной задачи, что позволяет осуществлять их проектировку с меньшими физическим размерами, обеспечивает сниженное энергопотребление, повышает эффективность и дает возможность развертывания на базе небольших мобильных устройств.

Рынок

С момента появления на рынке в 2008 г. технология блокчейна развивается практически непрерывно. Впервые она была использования для создания биткойна — криптовалюты, которая добывается и управляется с помощью передовых методов шифрования. Помимо биткойна в последние годы развитие получили альтернативные криптовалюты, которые открывают для блокчейна возможности расширения в другие отрасли: Kadena, Handshake, Litecoin, Sia, Dogecoin и др.

По данным Frost & Sullivan, по состоянию на 31 декабря 2021 г. общая совокупная рыночная стоимость криптовалют составляла примерно $2 251 млрд, что на 195% больше $763 млрд годом ранее. По состоянию на 31 декабря 2021 г. на биткойн, «эфириум» и альтернативные криптовалюты приходилось примерно 40,2%, 20,2% и 39,5% от общей рыночной капитализации криптовалют соответственно.

Рыночная капитализация альтернативных криптовалют особенно быстро росла в последние годы, увеличившись с $1,5 млрд в конце 2016 г. до $890 млрд на конец 2021 г., что соответствует среднегодовому темпу роста 257%. Доля рынка альтернативных криптовалют среди всех криптовалют увеличилась с 8,8% до 39,5% за тот же период.

Во многом именно развитие рынка альтернативных криптовалют привело к тому, что глобальные продажи чипов ASIC с 2016 г. по 2020 г. увеличились с $21,8 млрд до $29,9 млрд со среднегодовым темпом роста 8,2%. По прогнозам Frost & Sullivan, в 2025 г. объем рынка ASIC достигнет уже $48,7 млрд.

Финансовое положение

Ключевые финансовые показатели компании за последние несколько лет представлены на рисунке ниже.

Основные показатели финансовой отчетности Intchains

Источник: форма S-1 Intchains

Финансовое состояние Intchains оцениваем как благоприятное. В последние годы показатели прибыли и выручка стабильно растут преимущественно за счет увеличения количества реализуемых чипов, а также повышения их стоимости. За счет низкой инвестиционной нагрузки компания стабильно генерирует положительный чистый денежный поток, что в совокупности с отсутствием долговой нагрузки привело к крайне высокому качеству структуры бухгалтерского баланса.

Аналогичные размещения в последние годы

С начала 2021 г. можно выделить 5 IPO на NASDAQ представителей полупроводникового сектора.

IPO представителей сектора на NASDAQ с начала 2021 года

Источник: stockanalysis.com

Одним из наиболее успешных размещений в секторе в последние годы стало IPO Credo Technology, акции которой с 27 января 2022 г. взлетели почти на 50%, несмотря на «медвежий» рынок.

Оценка капитализации компании

Для оценки капитализации компании воспользуемся медианным мультипликатором P/S для полупроводниковой индустрии КНР. Медиана P/S для сектора составляет 6,4х в то время, как мультипликатор P/S TTM для ADS Intchains при цене размещения $8 составляет 4,7х. Исходя из этого, можно заключить, что организаторы размещения оценивают Intchains в среднем на 27% дешевле сектора. Ориентируясь на данные подсчеты, можно рассчитывать на оценку ADS компании на уровне $10.

Показатели оценки

Показатель	Значение
Выручка TTM, CNY млн	741,58
Расчетное количество ADS, млн	62,40
Выручка на ADS, CNY	11,88
Средняя цена размещения, $	8,00
Курс USD/CNY (14.12.22)	6,95
P/S Intchains TTM	4,7х
Медиана по сектору	6,4х

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Факторы риска

Среди ключевых факторов риска инвестиций в IPO Intchains мы отмечаем следующее:

• Волатильность котировок и общее состояние рынка криптовалют может сказаться на будущих продажах Intchains.

• Для дальнейшего расширения компании будет необходимо поддерживать высокие инвестиции в НИОКР. Если будущие разработки Intchains не оправдают себя на рынке, компания может столкнуться со значительными убытками.

• Полупроводниковый рынок характеризуется высокой степенью конкуренции, в связи с чем Intchains в перспективе может уступить рыночную долю более сильным игрокам.

• Вероятное ужесточение криптовалютного регулирования может сказаться на активности майнеров и, как следствие, продажах чипов Intchains.

• Геополитические риски, связанные с размещением акций на зарубежной фондовой площадке, возможной эскалацией отношений между Китаем и Тайванем, а также ухудшением торговых отношений между США и Китаем.

Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке?

Принять участие в IPO

Заявки на участие в IPO Intchains Group принимаются через личный кабинет «Финама» до 17:30 мск 22 декабря 2022 года. Минимальная сумма покупки акций составляет $1000, верхний порог не ограничен. Размер брокерской комиссии составляет 5% от суммы сделки. Возможность принять участие в публичном размещении доступна только квалифицированным инвесторам.

Инструкция по подаче заявки:

— Авторизуйтесь в личном кабинете.

— Выберите раздел «Услуги».

— Перейдите в подраздел «Операции с ценными бумагами».

— Нажмите на иконку «Участие в IPO».

— Выберите карточку с названием эмитента и нажмите «Участвовать».

— Поручения подаются по цене контрагента.

— Выберите необходимый счет, укажите сумму заявки и подпишите поручение.

Интерактивная инструкция по подаче поручений доступна по ссылке.

Важно: на вашем брокерском счете должна быть необходимая сумма в долларах США (от $1000) и открытый раздел MMA.

«Финам» предоставляет эксклюзивные условия участия в IPO — без локап-периода.

Подробную информацию об участии в IPO уточняйте у клиентского менеджера. Возможность участия в IPO(англоязычный термин, обозначающий процедуру первичного публичного размещения ценных бумаг) доступна клиентам АО «ФИНАМ» и АО «Банк ФИНАМ» (далее – «Компании»), имеющим статус квалифицированного инвестора. Финансовые инструменты иностранных эмитентов, размещаемые в процессе IPO, могут быть не квалифицированы в качестве ценных бумаг в соответствии с законодательством РФ. Компании не несут ответственность за возможные изменения в процедуре IPO. В условиях ограниченного предложения и непредсказуемого спроса, исполнение заявок на участие в IPO (в том числе, полное или частичное) не может быть гарантировано. Перед принятием решения о приобретении финансовых инструментов посредством участия в IPO, рекомендуем оценить сопутствующие риски, в том числе, внимательно ознакомиться с Декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг и (или) Декларацией о рисках, связанных с операциями с иностранными финансовыми инструментами, являющимися приложениями к Регламенту брокерского обслуживания.